中金公司--8月份工业企业利润数据评论   09.28 

♦ 6-8 月份工业企业利润同比增长31%，比今年1-5 月份42.1%的增速大幅下挫11 个百分点。国家统计局于9 月27 日
公布的数据显示，今年1-8 月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500 万元以上的企业）实现利润15623 亿
元，同比增长37.0%。根据我们的测算，其中6-8 月份利润同比增速仅为31%，比1-5 月份（统计局上一次公布的数
据）增速42.1%大幅下降了11 个百分点。这并非季节因素或是基数效应导致：根据过去两年的经验，工业企业利润
增速均呈现逐月上升态势，年初较低，以后逐月攀高；然而只有今年出现了6-8 月份反转现象。分行业来看，包括钢
铁，建材，化纤，化工，电力，有色金属冶炼及加工，煤炭，以及专用设备制造业在内的大多数行业6-8 月份利润同
比增速均比1-5 月份显著下降（参见表1，各行业利润增长），仅有交通运输设备制造业，电子通信设备制造业以及
石油和天然气开采业等少数行业利润增速高于1-5 月份。
♦ 我们在20 多天前便作出判断：美国房市将进一步调整，影响其消费，进而可能影响到中国出口和中国企业利润。我
们在9 月6 日的报告《警惕美国房价下跌对于中国的影响》中便提醒投资者，次按危机只是序曲，美国经济面临的最
大风险是房地产价格泡沫的破灭。投资者需密切关注美国房地产价格调整及消费走势对中国经济和企业利润的影响，
而不仅仅是关注国内的经济和金融政策变化。房价下降对美国实体经济影响深远，包括抑制消费和投资、提高失业率、
美元贬值等。尽管中国近年来出口结构的升级和出口市场的多元化使得美国在中国总出口中的比重有所降低，然而，
由于中国外贸依存度的不断提高，对美国出口占中国GDP 比重仍持续上升（图1），且中国的净出口（即贸易顺差）
依然主要来自对美贸易（图2），因此中国对于对美出口的依赖程度仍较高，美国消费增速下降将影响中国出口（图3），
进而抑制中国国内制造业产品价格，降低国内通货膨胀预期，同时也可能挤压中国企业利润：历史经验表明，中国规
模以上工业企业的经济指标，包括利润增长以及主营业务增长，与中国出口增速密切相关（图4, 5）。